En dépit du phénomène de dédollarisation, le dollar demeure une monnaie irremplaçable. Analyse avec Albert Marko.
Albert Marko a plus de 20 ans d’expérience en tant que consultant politique et conseiller pour de nombreux acteurs de la politique étrangère et de l’économie politique, tant aux États-Unis qu’en Europe. Il a conseillé de nombreux membres du Congrès américain au sein de la Commission des affaires étrangères, de la commission des crédits, de la commission de l’agriculture et d’autres organes législatifs du Capitole, en particulier dans les domaines des relations internationales, du risque géopolitique et des stratégies de campagne.
Il est actuellement conseiller politico-économique auprès d’institutions financières, qu’il aide à s’orienter dans les processus politiques, législatifs et financiers américains. Il analyse les développements à l’intersection des mondes économique et politique, tant au niveau national qu’international. Marko évalue, par exemple, où les gouvernements sont le plus susceptibles d’investir leur argent, et les sociétés financières utilisent ensuite ces informations pour effectuer leurs propres investissements.
Albert Marko est connu pour sa conviction profonde de la position unique du dollar américain en tant que première monnaie de réserve mondiale et moyen de paiement privilégié dans le commerce international, souvent appelé « eurodollar ». Il reste optimiste quant à l’avenir du dollar en tant que monnaie de réserve privilégiée dans le monde, malgré les interrogations croissantes sur sa pérennité. Cela est dû à l’augmentation du niveau d’endettement des États-Unis et à l’intensification des efforts coordonnés de la Russie et de la Chine pour dédollariser l’économie mondiale.
Mais pourquoi ? Dans cet entretien approfondi avec Geopolitika, Marko résume ses arguments. Entretien réalisé par Henrik Werenskiold
Pour la plupart des gens, l’eurodollar est un concept difficile à comprendre. Comment l’expliqueriez-vous en termes simples ?
L’explication de base de l’eurodollar est que les dollars sont détenus en dehors du système bancaire américain, par des Européens, des Asiatiques, des acteurs du Moyen-Orient et des personnes du monde entier. La raison pour laquelle ils détiennent ces réserves de dollars américains n’est pas seulement pour les règlements commerciaux internationaux, mais aussi pour soutenir la valeur de leurs propres monnaies.
En effet, si les gouvernements commencent à avoir des balances commerciales défavorables, ils courent le risque d’une hyperinflation due à une baisse de la valeur de leurs monnaies locales. Le seul moyen de lutter contre l’hyperinflation dans de telles situations est de disposer d’une certaine quantité de dollars américains dans votre banque centrale, que vous pouvez utiliser pour défendre la valeur des monnaies locales lorsque vous les imprimez.
Qu’est-ce qui rend le dollar si spécial ?
La raison pour laquelle le dollar est la monnaie de réserve mondiale est principalement due à la puissance de l’armée américaine, qui sous-tend l’ensemble du système commercial mondial. Certains affirment que le statut de réserve du dollar découle du pétrodollar, mais ils ne cherchent pas à savoir pourquoi c’est le cas. D’autres facteurs entrent en ligne de compte.
Les États-Unis disposent sans aucun doute de l’armée la plus performante que le monde ait jamais connue. Les États-Unis sont la seule puissance capable de protéger les chaînes d’approvisionnement mondiales grâce à leur marine et ont une portée mondiale qu’aucune autre nation ne possède. Les États-Unis peuvent renverser des gouvernements. Si les Chinois voulaient envahir, disons, l’Italie, pourraient-ils le faire ? Absolument pas. Ils n’en ont pas la capacité. Même les Russes n’ont pas un seul porte-avions fonctionnel à l’heure actuelle.
Comment des puissances comme la Chine ou la Russie peuvent-elles protéger les chaînes d’approvisionnement mondiales qui sous-tendent l’économie mondiale ? La réponse est simple : ils ne le peuvent pas. Les États-Unis sont les seuls à pouvoir le faire, avec l’aide de leurs proches alliés comme la France, l’Australie, le Royaume-Uni, le Japon et d’autres alliés moins critiques.
En outre, il s’agit d’une confiance dans le système économique et politique américain qu’aucun autre pays ne peut égaler. Il ne s’agit pas seulement de confiance économique, mais aussi de cadres juridiques inégalés qui sous-tendent la confiance mondiale dans les dollars américains. Prenons l’exemple de la Chine. Nombreux sont ceux qui pensent que la Chine va détrôner le dollar grâce à l’initiative Belt-and-Road (BRI), dans le cadre de laquelle Pékin conclut des accords sur les infrastructures et l’extraction de matières premières dans de nombreux pays.
Mais le fait est que la Chine est entièrement dépendante du dollar pour ses propres accords commerciaux internationaux. Chaque fois qu’elle importe quelque chose, elle doit le régler en dollars. Pour cette seule raison, on peut constater que les achats de bons du Trésor américain par la Chine – la principale source d’approvisionnement en titres très liquides libellés en dollars au niveau mondial – sont restés stables dans la plupart des cas au fil du temps.
En période de récession mondiale ou de ralentissement du commerce mondial, comme c’est le cas depuis 2013, on constate en fait que l’utilisation des dollars et le montant des échanges de dollars à l’échelle mondiale ont légèrement diminué. Mais ce fait prouve en fait ce que j’avance. Pour s’engager dans le commerce mondial, il faut utiliser des dollars pour les règlements. À l’heure actuelle, il n’existe pas de véritable alternative, malgré tous les discours sur le sujet.
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Les Chinois ont récemment vendu leurs bons du Trésor américain à un rythme record ; quelle est l’influence de ce phénomène sur la situation générale, si tant est qu’il y en ait une ?
Le problème de l’argument selon lequel la vente de bons du Trésor américain par la Chine nuit au dollar est qu’elle l’a fait pour une raison tout à fait opposée. Les Chinois ont en effet vendu des bons du Trésor pour défendre leur monnaie, le yuan. Ils étaient au bord du gouffre économique et devaient donc vendre des dollars pour se maintenir à flot. Mais encore une fois, cela était également dû aux actions de Janet Yellen, qui poussait le système économique chinois au bord de l’effondrement pour l’amener à coopérer sur l’inflation mondiale.
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En géopolitique, quels avantages l’eurodollar confère-t-il aux États-Unis ?
Les États-Unis peuvent utiliser le dollar comme une arme. Les économistes n’aiment pas cette expression, et je pense qu’ils ne la comprennent même pas. Mais quiconque travaille dans le domaine de la géopolitique et possède des connaissances de base en économie sait qu’il est possible d’utiliser le dollar comme outil géopolitique pour stresser les pays, par exemple en les forçant à adopter une position avantageuse pour les États-Unis dans les négociations.
C’est parce qu’ils ont besoin de dollars pour leur propre bien-être économique et qu’il n’y a pas moyen d’y échapper pour le moment. Lorsque l’on commence à utiliser le dollar comme une arme contre certaines institutions ou certains pays à l’échelle mondiale, ils sont rapidement mis à genoux. Même les Iraniens ont désespérément cherché à sortir de la liste des sanctions, car le manque d’accès aux dollars américains ruine leurs accords commerciaux.
Ils doivent trouver des moyens de contourner le dollar américain, avec lequel aucun pays au monde ne veut traiter. Les gens prennent les choses pour acquises et s’inquiètent de la dévaluation du dollar, mais la valeur du dollar est entièrement contrôlée par la Réserve fédérale et le Trésor, qui peuvent la manipuler à volonté.
En raison de la guerre en Ukraine et des sanctions prises par la suite à l’encontre de Moscou, le yuan chinois prend une part plus importante dans les paiements internationaux. En mars 2024, par exemple, 52,9 % des paiements chinois seront réglés en RMB, contre seulement 42,8 % en dollars. En quoi les sanctions imposées à la Russie ont-elles accéléré l’utilisation d’autres monnaies dans le commerce international ?
C’est un sujet délicat. Mais je dirais que le recours excessif aux sanctions américaines contre divers pays contribue à réduire le statut du dollar en tant que monnaie de réserve inégalée dans le monde. Les dernières actions de Janet Yellen contre la Russie y ont contribué, puisqu’elle est la principale responsable de la politique de sanctions contre le dollar et de l’utilisation du dollar comme arme géopolitique contre la Russie.
Ses actions ont incité d’autres acteurs, tels que la Chine et l’UE, à chercher des alternatives au dollar américain en raison des sanctions imposées par le Trésor américain. Elle a donc probablement raccourci de 20 ou 30 ans la période pendant laquelle le dollar américain est resté la monnaie de réserve mondiale incontestée. Mais connaîtrons-nous un changement radical de notre vivant sur cette question ? Probablement pas.
Vous dites donc que les États-Unis n’auraient pas dû imposer de sanctions à la Russie après l’invasion de l’Ukraine ?
Je comprends pourquoi ils l’ont fait, et il était nécessaire de punir la Russie pour l’invasion. Mais les sanctions à long terme ne font que déstabiliser le système économique mondial et le commerce. Aujourd’hui, la Russie et la Chine essaient de trouver des moyens d’éviter d’utiliser le dollar américain, et elles impliqueront des pays comme l’Inde pour y parvenir.
Mais le problème des BRICS et du yuan chinois en tant qu’alternative à long terme au dollar, c’est que personne ne lui fait confiance ; le système politique chinois n’a tout simplement pas confiance dans l’utilisation accrue de sa monnaie dans le commerce international. Si vous négociez des contrats pétroliers, par exemple, vous n’établirez pas le prix en yuan à moins d’y être absolument obligé, pour apaiser Sinopec ou un autre acteur de l’État chinois.
L’étalon dollar américain sera donc maintenu à l’avenir. Dans ce contexte, les gens doivent également comprendre que même si le prix d’un produit n’est pas fixé en dollars, on a toujours besoin de dollars pour effectuer des échanges entre différentes monnaies dans le cadre de transactions. Par exemple, si les Japonais et les Suédois veulent commercer entre eux, leurs devises sont envoyées à la Fed de New York, où elles sont correctement évaluées avant d’être envoyées à l’autre partie pour règlement.
Dans l’ensemble, tout se fait toujours en dollars, et il est donc impossible d’éviter le dollar américain, quels que soient les chiffres commerciaux affichés. Mais comme je l’ai dit, Janet Yellen a certainement raccourci cette durée de vie. On peut se demander si le dollar restera la monnaie de réserve pendant 50, 100 ou 200 ans. Qui sait ? Mais les mesures qu’elle a prises récemment ont absolument raccourci cette durée de vie.
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Existe-t-il d’autres risques géopolitiques liés au statut de monnaie de réserve mondiale du dollar ?
Cette dépendance risque de mettre à mal les relations entre les États-Unis et leurs alliés, comme l’Europe et le Japon. Cela pourrait avoir un impact négatif sur les accords de défense, la concurrence agricole et d’autres questions, ce qui entraînerait des conséquences géopolitiques plus importantes et involontaires pour les États-Unis.
L’impression d’une quantité excessive d’argent comporte également des risques, car la Réserve fédérale doit retourner devant le Congrès pour se voir allouer davantage de fonds. Elle ne peut pas simplement injecter de l’argent sur le marché à volonté et conclure des accords de swap de dollars avec tous les pays qu’elle juge nécessaires pour protéger le système bancaire américain. Tout d’un coup, des contraintes budgétaires apparaissent, et la Fed doit alors demander plus d’argent au Congrès. Si le Congrès ne coopère pas, les taux d’intérêt augmenteront, les marchés chuteront et l’inflation augmentera fortement, comme nous l’avons vu récemment.
En temps de crise, quelle est la dépendance des autres pays à l’égard de la Fed ? La Fed renflouera-t-elle toujours les banques centrales étrangères pour défendre l’eurodollar ? La Fed est-elle toujours disposée à être le prêteur en dernier ressort pour soutenir l’ensemble du système commercial mondial puisqu’il est basé sur les eurodollars ?
La Réserve fédérale est sans aucun doute le prêteur en dernier ressort du monde. Il n’y a pas d’autre solution à l’heure actuelle, et il n’y en aura probablement pas de notre vivant. Tant qu’il n’y aura pas d’autre puissance capable de tenir les États-Unis pour responsables de leurs actions, il n’y aura pas d’autre option que la Réserve fédérale pour ce type de prêt.
Les banques centrales étrangères sont absolument dépendantes de la Réserve fédérale pour l’accès aux dollars lorsqu’elles sont confrontées à des crises de liquidités libellées en dollars. Elles doivent donc indubitablement coopérer et jouer le jeu avec les États-Unis pour accéder aux dollars en temps de crise afin de protéger la valeur de leurs propres monnaies. Les grandes monnaies comme l’euro et le yuan ont également besoin d’une certaine quantité de dollars pour être imprimées sans perdre de leur valeur. Si l’on supprimait la composante dollar, ces monnaies s’effondreraient.
De nombreuses personnes prédisent depuis longtemps l’effondrement du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, en invoquant les niveaux d’endettement insoutenables des États-Unis.
Face à des niveaux d’endettement insoutenables, comment l’émetteur de la monnaie de réserve mondiale peut-il faire défaut sur sa dette ? Contre quoi ? Lorsqu’une monnaie s’effondre, il faut en soutenir une autre. Mais il n’y a pas d’alternative pour l’instant.
Il n’y a donc aucune chance que le dollar américain soit détrôné de notre vivant, car il n’y a pas d’alternative fiable. Aucune autre armée, aucune autre économie, aucun autre pays ne dispose des cadres juridiques nécessaires pour combler les lacunes en matière de règlements commerciaux internationaux.
La dette nationale américaine continue d’augmenter et avoisine aujourd’hui les 125 % du PIB. Existe-t-il néanmoins une limite supérieure à l’endettement que les États-Unis peuvent supporter avant que tout ne s’écroule ?
Or, la dette américaine est plus importante que cela. Ce qu’ils ne vous disent pas, ce qu’ils ne vous montrent pas, c’est le bilan des swaps de crédit avec les banques nationales. C’est ainsi qu’ils cachent probablement un tiers de plus de la dette que les États-Unis accumulent en réalité. Mais oui, il y a une limite supérieure. Il y aura un point – une limite supérieure, bien que ce chiffre soit très discutable – où l’inflation commencera à devenir incontrôlable, et la Fed et le Trésor ne pourront pas y faire face à cause des dépenses et de la dette.
Cela entraînera des conséquences sur les budgets gouvernementaux, les dépenses et la fiscalité des consommateurs et des entreprises américaines. Il en résultera un effet domino de hausse du chômage et de baisse des recettes fiscales dont le pays est tributaire. Mais nous n’en sommes pas encore là.
Les pays du BRICS, en particulier la Chine et la Russie, ont clairement exprimé leur volonté de dédollarisation et essaient de trouver tous les moyens pour y parvenir. Comment voyez-vous les choses ? Ont-ils la possibilité de réussir dans cette entreprise ?
Non, parce que les pays concernés sont des adversaires ou sont endettés au point d’être en faillite. Regardez la relation antagoniste entre l’Inde et la Chine ; ce sont des ennemis acharnés. Ce n’est que par commodité qu’ils font du commerce ici et là. C’est pourquoi les Indiens ont utilisé les Russes pour faire contrepoids à la Chine au cours des 50 dernières années. Sans l’Inde à bord, les BRICS n’ont absolument aucune chance de réaliser quoi que ce soit d’important.
On parle maintenant d’y ajouter des pays tellement endettés qu’ils sont en faillite, comme le Zimbabwe ou l’Argentine… C’est une excellente idée d’essayer d’éviter le dollar américain, mais elle n’a pas d’avenir, tout simplement parce que les pays concernés ne peuvent pas en bénéficier – à l’exception de la Chine. Les BRICS sont en réalité un stratagème chinois pour obtenir un effet de levier dans les accords commerciaux. Il n’y a rien de plus, et les BRICS n’ont donc pas d’avenir.
Vous dites donc qu’il leur est impossible de trouver un terrain d’entente, une méthode de paiement fiable ?
Oui, parce que ces pays ont des intérêts nationaux et économiques contradictoires et qu’ils sont essentiellement des adversaires. Ils ne coopèrent pas et ne disposent pas du cadre nécessaire – sur les plans militaire, politique, judiciaire et économique – pour menacer le dollar américain en tant que monnaie mondiale inégalée.
Le principal atout du dollar est qu’il est perçu comme une réserve de valeur fiable pour plusieurs raisons : Non seulement l’armée qui contrôle les voies maritimes, mais aussi le cadre juridique sur lequel reposent le dollar et l’ensemble du système économique américain. On peut créer une entreprise aux États-Unis ou y détenir des fonds, et il existe toujours un mécanisme pour protéger son entreprise ou ses fonds.
C’est le contraire en Chine. Si vous vous rendez en Chine en tant qu’étranger, vous pouvez être emprisonné ou expulsé, votre argent peut être saisi et vous n’avez aucun recours légal pour le récupérer. Ce n’est tout simplement pas un endroit tentant pour placer son argent pour quiconque possède une fortune privée, y compris les Chinois fortunés, qui sont maintenant nombreux à quitter le pays.
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Pourquoi aucune monnaie n’est-elle en mesure de détrôner le dollar ?
C’est parce que toutes les monnaies du monde dépendent actuellement du dollar pour être pertinentes. Tant que le dollar n’est pas détrôné, aucune autre monnaie ne peut prendre le relais. Cela nous ramène à la supériorité militaire, aux cadres juridiques et à la confiance. Les États-Unis sont en effet dans une position unique. Prenez les Chinois, par exemple. Qui leur fait confiance ? Si les gens avaient confiance dans le yuan chinois, ils obtiendraient leurs actifs libellés dans cette monnaie, mais ce n’est pas le cas. Personne ne le fait. Le feriez-vous ?
Prenons l’exemple du marché pétrolier. Malgré l’objectif explicite de la Chine d’accroître l’utilisation de sa monnaie pour les règlements des transactions pétrolières, seuls 2 à 3 % des échanges internationaux de pétrole se font en yuans. Ce n’est pas un concurrent sérieux.
Comme nous l’avons dit, cela est étroitement lié à leurs capacités militaires. La Chine ne possède que trois porte-avions. L’un d’entre eux était à l’origine un casino flottant qu’elle a réaménagé, et l’autre en est une copie. Le troisième est plus moderne, mais il reste loin derrière les États-Unis. Sans groupes d’attaque de porte-avions sérieux capables d’opérer en haute mer, les Chinois n’ont pas la capacité militaire de projeter leur puissance en dehors de leurs zones côtières immédiates. Leur capacité à influencer des conflits lointains est donc très limitée. Ce temps viendra peut-être, mais les Chinois ont actuellement au moins un siècle de retard sur les États-Unis. D’ici là, aucun d’entre nous ne sera vivant pour le voir.
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Que doit-il se passer pour que le dollar perde son statut de monnaie de réserve inégalée dans le monde ?
La seule façon pour le dollar de perdre son statut de monnaie de réserve est de subir un déclin économique et politique de l’intérieur. Rien ne peut le faire de l’extérieur, mais cela peut venir de l’intérieur. Le scénario le plus probable est que des anti-interventionnistes de gauche prennent le contrôle du gouvernement américain et commencent à se retirer du monde, ce qui ouvrirait des vides de pouvoir que des pays comme la Russie et la Chine s’empresseraient de combler.
C’est l’une des raisons pour lesquelles j’ai été très critique à l’égard de l’administration Obama, et même de l’administration Biden. Il ne faut pas laisser de vide dans la géopolitique mondiale, car il sera comblé par des adversaires. La nature remplit toujours les vides, et il en va de même pour la géopolitique. Dès que vous laissez un vide, quelqu’un d’autre s’y engouffre. Et il devient exponentiellement plus coûteux de le reprendre.
Il s’agit d’un scénario dans lequel le dollar américain pourrait perdre son statut de monnaie de réserve, mais il faudra attendre au moins un siècle pour qu’une telle chose se produise. Pour ces raisons, les États-Unis resteront le seul hégémon au monde pendant au moins un siècle.
