Donald Trump s’engage dans une guerre commerciale contre la Chine. Mais pour l’instant, celle-ci réagit plutôt bien. La guerre commerciale pourrait surtout nuire aux États-Unis.
Thomas Gatley, analyste Chine pour Gavekal
Article paru dans le N°57 de Conflits.
Qui est la véritable victime de la nouvelle guerre commerciale du président américain Donald Trump ? Même si la Chine a été la première et la plus régulière cible des droits de douane américains, le jugement du marché a été étonnamment positif.
Les actions chinoises ont largement surperformé les actions américaines depuis début février, et l’indice MSCI China est resté stable alors même que le S&P 500 chutait de 3 % à la suite de l’entrée en vigueur d’une série de nouveaux droits de douane, dont une hausse supplémentaire de 10 % sur toutes les importations chinoises.
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Le marché est peut-être en train de digérer le contraste entre le gouvernement chinois, qui a confirmé une relance budgétaire importante pour cette année, et le gouvernement américain, qui poursuit activement des politiques qui semblent destinées à perturber la croissance et à faire monter les prix. En raison d’un calendrier politique concordant, les nouveaux droits de douane américains sur le Canada, le Mexique et la Chine sont entrés en vigueur juste avant que les responsables chinois ne présentent leurs plans économiques à la session législative annuelle. Le déficit budgétaire consolidé pour 2025 passera de 7,5 % du PIB en 2024 à 9,6 % en 2025, une augmentation qui répond aux attentes du marché pour une relance plus forte et a permis aux actions chinoises de rester stables alors que les actions mondiales se vendaient.
Les États-Unis commercent davantage avec le Canada et le Mexique qu’avec la Chine
Les droits de douane supplémentaires sur les produits chinois sont indéniablement une mauvaise nouvelle pour la Chine, mais l’impact direct est probablement gérable. Le taux de droits de douane effectif des États-Unis sur les exportations chinoises était déjà d’environ 10 %, après les droits de douane ajoutés lors du premier mandat de Trump, de sorte que les 20 % supplémentaires sur toutes les importations vont presque tripler le taux de droits de douane effectif pour atteindre environ 30 %. Mais la valeur ajoutée générée par les exportations vers les États-Unis est de l’ordre de 2,5 % du PIB chinois, de sorte que même une baisse de 30 % des exportations chinoises vers les États-Unis ne constituerait pas un choc massif pour la croissance.
En revanche, une guerre commerciale totale au sein des économies nord-américaines étroitement intégrées, une perspective qui semblait inimaginable il y a quelques mois encore, affecterait certainement de manière considérable l’activité économique des trois pays. Les énormes droits de douane imposés par les États-Unis au Canada et au Mexique entraîneront, s’ils sont maintenus, des droits de rétorsion similaires de la part du Canada et du Mexique. Le commerce total des États-Unis avec le Mexique et le Canada est beaucoup plus important par rapport à son économie (5,4 % du PIB) que le commerce de la Chine avec les États-Unis par rapport à son économie (3,7 %).
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Les nouvelles barrières commerciales vont perturber les chaînes d’approvisionnement qui traversent les frontières des trois pays, ce qui nuira aux investissements et à la confiance des consommateurs sur tout le continent. Avant même l’entrée en vigueur des droits de douane, l’incertitude pesait sur les plans d’investissement et d’achat des entreprises américaines, et les données économiques américaines avaient commencé à s’affaiblir. C’est précisément la raison pour laquelle les entreprises américaines s’efforcent de trouver des moyens d’éviter, de retarder ou de faire reculer les droits de douane.
La Chine résiste
La Chine, quant à elle, ne panique pas. Alors que les responsables canadiens et mexicains ont passé le mois dernier à offrir frénétiquement des concessions à l’administration Trump, sans grand effet, la Chine n’aurait pas encore engagé de négociations directes. Elle a mis en œuvre des mesures de rétorsion ciblées contre les producteurs agricoles américains et des restrictions à l’encontre de certaines entreprises de l’industrie de la défense américaine, des mesures qui semblent davantage destinées à créer des moyens de négociation pour un futur accord qu’à imposer de graves difficultés économiques aux États-Unis.
Pékin a maintenant présenté ses plans de relance pour l’année et semble disposé à attendre de voir ce que l’administration Trump veut réellement. Les décideurs politiques préféreraient certainement éviter une nouvelle escalade de la guerre commerciale, mais ils parient probablement aussi sur le fait que la Chine sera mieux à même de résister à la tempête des droits de douane que les États-Unis. Si tout le monde est perdant dans une guerre commerciale, la Chine pourrait en tirer un avantage économique relatif. Et un avantage diplomatique encore plus grand : la convivialité de Trump avec le président russe Vladimir Poutine ne risque pas de l’éloigner de la Chine, mais elle érode l’influence américaine en Europe.
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Si la guerre commerciale avec le Canada et le Mexique se prolonge, que l’inflation américaine augmente et que la croissance continue de baisser, le pari selon lequel les États-Unis seront la plus grande victime s’avérera probablement juste. Et cette dynamique se répercutera probablement aussi sur la performance relative des marchés boursiers. La croissance chinoise souffrira sans aucun doute des impacts directs et indirects de la crise commerciale, mais moins que les économies nord-américaines, et bénéficie au minimum de certaines mesures de relance budgétaire.
Et contrairement au marché boursier américain, dont les actions sont très chères, les actions chinoises sont à la fois bon marché et connaissent enfin une certaine dynamique positive. Les sociétés technologiques cotées à l’étranger ont fortement progressé cette année grâce à l’enthousiasme apparemment justifié suscité par les perspectives de développement de l’IA, même face aux contrôles à l’exportation américains. Les grandes banques cotées à Hong Kong et d’autres grandes entreprises publiques restent des valeurs de rendement attrayantes et les actions nationales bénéficient du soutien du gouvernement. La Chine a donc, pour l’instant, les moyens de supporter une guerre commerciale.
